簡介

郁金香泡沫，又稱郁金香效應，源自17世紀荷蘭的歷史事件。被稱為人類歷史上有記載的最早的投機活動。17世紀荷蘭的郁金香一度在鮮花交易市場上引發(fā)異乎尋常的瘋狂，郁金香球莖供不應求、價格飛漲，荷蘭郁金香市場儼然已變成投機者伸展拳腳的、無序的賭池。

詞義詳解

“郁金香泡沫”是人類歷史上第一次有記載的金融泡沫。16世紀中期，郁金香從土耳其被引入西歐，不久，人們開始對這種植物產(chǎn)生了狂熱。到17世紀初期，一些珍品賣到了不同尋常的高價，而富人們也競相在他們的花園中展示最新和最稀有的品種。到17世紀30年代初期，這一時尚導致了一場經(jīng)典的投機狂熱。人們購買郁金香已經(jīng)不再是為了其內在的價值或作觀賞之用，而是期望其價格能無限上漲并因此獲利（這種總是期望有人會愿意出價更高的想法，長期以來被稱為投資的博傻理論）。

1635年，一種叫Childer的郁金香品種單株賣到了1615弗羅林（florins，荷蘭貨幣單位）。如果你想搞清楚這樣一筆錢在17世紀早期荷蘭的經(jīng)濟中是什么價值，你只需要知道4頭公牛（與一輛拖車等值），只要花480弗羅林，而1000磅（約454公斤）奶酪也只需120弗羅林?？墒?，郁金香的價格還是繼續(xù)上漲，第二年，一株稀有品種的郁金香（當時的荷蘭全境只有兩株）以4600弗羅林的價格售出，除此以外，購買者還需要額外支付一輛嶄新的馬車、兩匹灰馬和一套完整的馬具。

但是，所有的金融泡沫正如它們在現(xiàn)實世界中的名稱所喻示的一樣脆弱，當人們意識到這種投機并不創(chuàng)造財富，而只是轉移財富時，總有人會清醒過來，這個時候，郁金香泡沫就該破滅了。在某個時刻，當某個無名小卒賣出郁金香——或者更有勇氣些，賣空郁金香時，其他人就會跟從，很快，賣出的狂熱將與此前購買的狂熱不相上下。于是，價格崩潰了，成千上萬的人在這個萬劫不復的大崩潰中傾家蕩產(chǎn)。

背景介紹

郁金香原產(chǎn)于小亞細亞。1593年，傳入荷蘭。17世紀前半期，由于郁金香被引種到歐洲的時間很短，數(shù)量非常有限，因此價格極其昂貴。在崇尚浮華和奢侈的法國，很多達官顯貴家里都擺有郁金香，作為觀賞品和奢侈品向外人炫耀。1608年，就有法國人用價值3萬法郎的珠寶去換取一只郁金香球莖。不過與荷蘭比起來，這一切都顯得微不足道。

當郁金香開始在荷蘭流傳后，一些機敏的投機商就開始大量囤積郁金香球莖以待價格上漲。不久，在輿論的鼓吹之下，人們對郁金香表現(xiàn)出一種病態(tài)的傾慕與熱忱，并開始競相搶購郁金香球莖。1634年，炒買郁金香的熱潮蔓延為荷蘭的全民運動。當時1000元一朵的郁金香花根，不到一個月后就升值為2萬元了。1636年，一株稀有品種的郁金香竟然達到了與一輛馬車、幾匹馬等值的地步。面對如此暴利，所有的人都沖昏了頭腦。他們變賣家產(chǎn)，只是為了購買一株郁金香。就在這一年，為了方便郁金香交易，人們干脆在阿姆斯特丹的證券交易所內開設了固定的交易市場。正如當時一名歷史學家所描述的：“誰都相信，郁金香熱將永遠持續(xù)下去，世界各地的有錢人都會向荷蘭發(fā)出訂單，無論什么樣的價格都會有人付賬。在受到如此恩惠的荷蘭，貧困將會一去不復返。無論是貴族、市民、農(nóng)民，還是工匠、船夫、隨從、伙計，甚至是掃煙囪的工人和舊衣服店里的老婦，都加入了郁金香的投機。無論處在哪個階層，人們都將財產(chǎn)變換成現(xiàn)金，投資于這種花卉?！?637年，郁金香的價格已經(jīng)漲到了駭人聽聞的水平。與上一年相比，郁金香總漲幅高達5900%！1637年2月，一株名為“永遠的奧古斯都”的郁金香售價高達6700荷蘭盾，這筆錢足以買下阿姆斯特丹運河邊的一幢豪宅，而當時荷蘭人的平均年收入只有150荷蘭盾。

就當人們沉浸在郁金香狂熱中時，一場大崩潰已經(jīng)近在眼前。由于賣方突然大量拋售，公眾開始陷入恐慌，導致郁金香市場在1637年2月4日突然崩潰。一夜之間，郁金香球莖的價格一瀉千里。雖然荷蘭政府發(fā)出緊急聲明，認為郁金香球莖價格無理由下跌，勸告市民停止拋售，并試圖以合同價格的10%來了結所有的合同，但這些努力毫無用處。一個星期后，郁金香的價格已平均下跌了90%，而那些普通的品種甚至不如一顆洋蔥的售價。絕望之中，人們紛紛涌向法院，希望能夠借助法律的力量挽回損失。但在1637年4月，荷蘭政府決定終止所有合同，禁止投機式的郁金香交易，從而徹底擊破了這次歷史上空前的經(jīng)濟泡沫。

經(jīng)典案例

1636年荷蘭的郁金香投機是有據(jù)可查的人類歷史上最早的泡沫經(jīng)濟案例。每年春季，人們都可以在花園中見到美麗嬌艷的郁金香?？墒菂s很少有人想到在三百多年前，郁金香花居然給歐洲經(jīng)濟帶來一場軒然大波。

有人考證說，郁金香的原產(chǎn)地是中國。據(jù)說在很久以前，騎在駱駝背上的商人們通過絲綢之路把郁金香帶到了土耳其。根據(jù)文獻記載，郁金香在16世紀中葉從土耳 其傳入奧地利，然后從這里逐步傳向西歐。當時，荷蘭是世界上屈指可數(shù)的強國，以其獨特的氣候和土壤條件，荷蘭很快就成了郁金香的主要栽培國之一。

1630 年前后，荷蘭人培育出了一些新奇的郁金香品種，其顏色和花型都深受人們的歡迎。典雅高貴的郁金香新品種很快就風靡了歐洲上層社會。在禮服上別一枝郁金香成 為最時髦的服飾。貴夫人在晚禮服上佩戴郁金香珍品成為顯示地位和身份的象征。王室貴族以及達官富豪們紛紛趨之如鶩，爭相購買最稀有的郁金香品種。特別是在法國盛行的奢侈之風把郁金香的價格逐漸抬高起來。在1635年秋季，名貴品種郁金香的價格節(jié)節(jié)上升。在巴黎一枝最好的郁金香花莖的價錢相當于110盎司的 黃金。

到1634年以后郁金香的市場需求量逐漸上升。在1636年10月之后，不僅珍貴品種的價格被抬高，幾乎所有的郁金香的價格都飛 漲不已。在表A-1中給出了在1637年1月2日和2月5日以及1639年荷蘭市場上郁金香的價格。從表中的數(shù)據(jù)可見，在短短的一個多月期間內，郁金香的 價格被抬高了十幾倍，甚至幾十倍。郁金香花達到了空前絕后的輝煌。好景不長，郁金香泡沫只維持了一個冬天，在開春之前，郁金香泡沫崩潰了。郁金香市場一片 混亂，價格急劇下降。1639年的數(shù)據(jù)顯示出，有些品種郁金香的價格狂跌到最高價位的0.005%。在西方流行的花卉品種很多，例如玫瑰、菊花等，為什么 惟獨郁金香會引起這樣大的金融風暴呢？

泡沫形成

在教會的控制和操縱之下，郁金香的價格被迅速抬了起來。買賣郁金香使得一些人獲得了暴利。郁金香價格暴漲吸引了許多人從歐洲各地趕到荷蘭，他們帶來了大量資金。外國資本大量流入荷蘭，給郁金香交易火上澆油。

在1636年12月到1637年1月之間，所有品種的郁金香價格全線上升。以一種稀有品種Gouda為例，其價格在1634年底僅為每盎司1.5基爾德 （荷蘭盾），到1636年底也只不過上升到每盎司2基爾德。隨著郁金香投機市場的形成，Gouda的價格大起大落。在1636年11月價格猛升到7基爾 德，隨后回跌到1.5基爾德，在12月12日其價格再度強烈反彈，直上11基爾德。過了新年之后，再猛跌到5.5基爾德。由于新投機者的加入，價格再次急 劇上升，到1月29日已經(jīng)突破了14基爾德大關。這三次大起大落，每一次的振蕩幅度都超過400%。拿12月9日最低點（1.5基爾德）與12月12日的 最高點（11基爾德）相比，3天之內價格上升將近10倍。超額利潤招來了四面八方的投機客。也許有人早就懷疑到郁金香的價格已經(jīng)完全背離了作為一種花卉的 常規(guī)，但是倒買倒賣所獲取的暴利使得許多投機客們喪失了理智。到了1637年1月連普通品種的郁金香價格也被抬高了25倍多。例如，Switsers的價 格在1637年1月上旬尚且低于1基爾德，到月底就被炒到14基爾德，到2月5日上漲為30基爾德，在30天內漲幅超過了29倍。在這段時間內幾乎每一個投機者都沉浸在突然發(fā)了一筆橫財?shù)拿缐糁小?/p>

泡沫崩潰

1637年新年前后，郁金香的期貨合同在荷蘭小酒店中被炒得熱火朝天。到了1637年2月，倒買倒賣的人逐漸意識到郁金香交貨的時間就快要到了。一旦把郁金香的球莖種到地里，也就很難再轉手買賣 了。人們開始懷疑，花這么大的價錢買來的郁金香球莖就是開出花來到底能值多少錢?前不久還奇貨可居的郁金香合同一下子就變成了燙手的山芋。持有郁金香合同 的人寧可少要點價錢也要拋給別人。在人們信心動搖之后，郁金香價格立刻就開始下降。價格下降導致人們進一步喪失對郁金香市場的信心。持有郁金香合同的人迫 不及待地要脫手，可是，在這個關頭很難找到“傻瓜”。惡性循環(huán)的結果導致郁金香市場全線崩潰。

郁金香泡沫的高峰期僅僅持續(xù)了一個多月。由于許多郁金香合同在短時間內已經(jīng)多次轉手買賣且尚未交割完畢，郁金香合約的第一個空頭（賣方）開始向多頭（買方）討債，這個人又向后面的人（他的多頭）索債。荷蘭的郁金香市場從昔日的景氣場面頓時間變成了凄風苦雨和逼債逃債的地獄（最后的買主無法支付賣主的貨款，因為價格太高，這個賣主又是倒數(shù)第二個買主，同樣支付不了他的賣主的貨款，以此類推鏈條上的所有人，除了首尾的兩個人都在躲債、討債。）。

在1637年2月24日花商們在荷蘭首都阿姆斯特丹開會決定，在1636年12月以前簽訂的郁金香合同必須交貨，而在此之后簽訂的合同，買主有權少付 10%的貨款。這個決定不僅沒有解決問題，反而加劇了郁金香市場的混亂。買主和賣主的關系糾纏不清。荷蘭政府不得不出面干預，拒絕批準這個提議。在 1637年4月27日，荷蘭政府決定終止所有的合同。一年之后，荷蘭政府通過一項規(guī)定，允許郁金香的最終買主在支付合同價格的3.5%之后中止合同。按照 這一規(guī)定，如果郁金香的最終持有者已經(jīng)付清了貨款，那么他的損失可能要超過當初投資數(shù)量的96.5%。如果還沒有支付貨款的話，他很僥幸，只需支付合同貨 款的3.5%，那么賣給他這個合同的人就要遭受非常嚴重的損失了。

在這個打擊之下，荷蘭的郁金香投機市場一蹶不振，再也沒有恢復過元氣來。

形成原因

誠然，在17世紀歐洲市場上對郁金香的需求迅速上升，這是促成郁金香泡沫的必要條件之一?？墒?，許多商品在一段時間內都出現(xiàn)過供不應求的現(xiàn)象，卻并沒有因此而出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟。郁金香泡沫的形成必然有其特殊的理由。

⑴在短期內，即使郁金香的價格上升，生產(chǎn)者也沒有辦法迅速增加供給。供給數(shù)量不能及時增加來滿足需求，這就為投機活動提供了空間—有實力的投機者可以通過大量囤積商品或者壟斷供應渠道的方式來減少供應，哄抬價格，賺取利潤。這是投機泡沫形成的第一個條件。

⑵貨幣的增加速度大大快于實體經(jīng)濟的增長速度。人們除了進行消費和投資實業(yè)以外，還有大量的“閑錢”來從事投資活動—用現(xiàn)在流行的話就是“流動性過?！?。這是投機泡沫形成的第二個條件。

⑶金融市場的形成，為投機活動提供了資金支持和低成本的交易平臺。這是投機形成的第三個條件。

期貨交易

如果在商品市場上供不應求，難免會有些奸商們囤積貨物，抬高物價。例如，在棉花、銅、錫等商品市場上都曾經(jīng)出現(xiàn)過程度不同的投機活動。可是，這些商品市場的波動都沒有像郁金香泡沫那樣大，其中原因之一是和郁金香市場的操作方式有關。

在1634年以前，郁金香和其他花卉一樣是由花農(nóng)種植并直接經(jīng)銷的，價格波動的幅度并不大。在1634年底，荷蘭的郁金香商人們組成了一種類似產(chǎn)業(yè)行會的 組織（College），基本上控制了郁金香的交易市場。這個行會強行規(guī)定:任何郁金香買賣都必須要向行會繳納費用。每達成一個荷蘭盾的合同要交給行會 1/40荷蘭盾。對每一個合同來說，其費用最多不超過3盾。由于這些行會通常在小酒館里進行郁金香交易，他們所收取的費用也就常常被稱為“酒錢”(Wine money)。由于郁金香的需求上升，推動其價格上升，人們普遍看好郁金香的交易前景，紛紛投資購入郁金香合同。郁金香球莖的收獲期是每年的9月。在1636年底，荷蘭郁金香市場上不僅買賣已經(jīng)收獲的郁金香球莖，而且還提前買賣在1637年將要收獲的球莖。郁金香的交易被相對集中起來之后，買賣雙方的信息得以迅速流通，交易成 本被大大降低。在這個期貨市場上沒有很明確的規(guī)則，對買賣雙方都沒有什么具體約束。郁金香合同很容易被買進再賣出，在很短的時間內幾經(jīng)易手。這就使得商人 們有可能在期貨市場上翻云覆雨，買空賣空。在多次轉手過程中，郁金香價格也被節(jié)節(jié)拔高。

其他故事

在十七世紀初，英國的工業(yè)革命尚未發(fā)生。在歐洲人眼中，英國還不能算一個富國。當時在荷蘭流傳著一些笑話，說從英國來的旅游者土頭土腦，居然不認得郁金香。他們像剝洋蔥、大蒜一樣，把郁金香的球莖一層層撕開來看。有的英國船員荒唐透頂，甚至拿郁金香的球莖當午飯吃，這個事情傳了出來，大家都在想著，這東西長的也不算多美，吃起來也就和大蒜差不多，它值這么多錢嗎？這件事越傳越遠，越傳越遠，最后大家都想，郁金香的價格就開始暴跌，從1000多金幣降到了10多個金幣，盡管這樣，還是沒有人買。這次投機事故給荷蘭造成了相當大的打擊，3年內荷蘭的經(jīng)濟陷于癱瘓。

在歷史上第一個記錄郁金香泡沫的是Mackey。他在1852年發(fā)表的一篇文章中研究了兩百年之前發(fā)生的這一案例?？上?，他的文章只有7頁紙，不僅 提供的數(shù)據(jù)不全，還沒有指出所引用數(shù)據(jù)的來源。在他之后，Beckmann歸納出了1637--1643年的有關數(shù)據(jù)，Muning討論了1672-- 1696年之間的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。在1950年以后，由于要研究多元動態(tài)和不穩(wěn)定資產(chǎn)的價格變化規(guī)律，人們又一次注意到了在荷蘭發(fā)生的這一次非常典型的泡沫經(jīng)濟現(xiàn)象。郁金香泡沫成為載入文獻的最早的泡沫經(jīng)濟案例。